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2012/5/1 16:40
繼五糧液（000858.SZ）提價之后，二線白酒的漲價追潮也開始撲面而來。
9月6日洋河股份（002304.SZ）公告稱，其將從2011年9月13日起適當(dāng)上調(diào)公司部分產(chǎn)品出廠供貨價格，價格幅度為5%－10%。
與此同時，記者也多方獲悉，包括瀘州老窖、水井坊、劍南春、郎酒等二線高端品牌目前也在醞釀漲價，幅度普遍在10%以上。
從漲價幅度看，二線白酒明顯不及一線。今年年初，貴州茅臺上調(diào)出廠價達(dá)兩成左右，而五糧液漲價幅度也升至二到三成。
不過，導(dǎo)致一二線白酒漲價因素卻各不相同。
其中一線白酒給出的漲價理由為供需不足、消費(fèi)升級和品牌保護(hù)。而二線白酒則大多因原輔材料、人工等營業(yè)成本上漲而提價。不過與成本上升導(dǎo)致毛利率個位數(shù)的下降數(shù)據(jù)相比，其提價幅度顯然大的多，多為兩位數(shù)。
“一線白酒提價是為了保持品牌競爭力，以持續(xù)獲取高收益。但這使得漲價成為惡性循環(huán)，對市場風(fēng)險考驗(yàn)逐步加深。畢竟市場接受能力總是有限的。而尚處于品牌建設(shè)的二線白酒則是漲價潮中受益最大的，原有一線市場的價格補(bǔ)位使其市場占有率逐步提升并穩(wěn)固。”四川某不愿公開姓名的酒業(yè)人士認(rèn)為。
從市場因素看，二線白酒樂見一線漲價，為其騰出更多產(chǎn)品的定價空間。而向奢侈品靠近的一線高端白酒也開始淪為市場炒作對象。白酒行業(yè)供需關(guān)系由此平添了諸多不確定性。作為消費(fèi)行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，如今更是各大機(jī)構(gòu)搶食籌碼的白酒股此時又將經(jīng)受怎樣的估值考驗(yàn)？
漲價博弈
13家白酒上市公司中報顯示，今年上半年，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入386.13億元，同比增長49.96%；利潤總額183.08億元，同比增長59.14%。增速分別高于食品飲料行業(yè)和全部A股，后兩者的營業(yè)收入增速分別為25.37%和27.15%，利潤總額增速為42.52%和25.88%。
從營收看，五糧液、貴州茅臺仍是白酒行業(yè)龍頭。13家白酒上市公司中，茅臺營業(yè)收入僅次于五糧液。但從毛利率來看，茅臺的毛利率提高了0.09%，五糧液則下降1%。
市場普遍認(rèn)為，這與貴州茅臺年初率先轉(zhuǎn)嫁成本的提價策略有很大關(guān)系。而五糧液9月起漲價則是意在消化成本的同時，提高全年毛利率，從而縮小與前者凈利潤的差距。
與毛利率僅下降1%相比，五糧液此次提價二至三成力度則明顯超出市場預(yù)期。而這對二線白酒的基于成本上漲的提價產(chǎn)生了直接推動作用。
據(jù)2011年中報數(shù)據(jù)顯示，洋河股份白酒業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.49%，中高檔白酒毛利率下降幅度達(dá)2.14%。而包括瀘州老窖、山西汾酒、伊力特、酒鬼酒、老白干酒在內(nèi)的多數(shù)白酒企業(yè)上半年毛利率出現(xiàn)下滑。
洋河股份此次漲價幅度明顯勝于以往。此前的2010年10月15日，“藍(lán)色經(jīng)典·天之藍(lán)”系列產(chǎn)品提價僅5%，而此次同一系列產(chǎn)品的提價卻達(dá)到10%。
不過，與一線白酒漲幅超20%相比，二線白酒的提價則顯得謹(jǐn)慎?！岸€白酒轉(zhuǎn)嫁成本的訴求要大一些，消費(fèi)者更容易接受，而一線白酒提價則明顯存在品牌維護(hù)和提升訴求，漲幅顯得很大，對市場可能存在損傷?！蹦嘲拙粕鲜泄救耸咳绱苏f。
一線白酒終端價格過高是前述人士頗為擔(dān)憂的因素。據(jù)他稱，過低出廠價與過高終端的巨大價差是目前一線白酒大幅提價的直接動因。茅臺多次提價就與其過大的中間差價有密切關(guān)系。
但事實(shí)上，出廠價與終端市場價幾乎同步進(jìn)行，對差價卻影響甚微，成本往往直接轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者。而諸如貴州茅臺等供不應(yīng)求的稀缺品種目前還因成為投資品而加深了市場炒作。
在漲價刺激下，白酒股在二級市場更成為熱寵。長城證券研報顯示，一季度以來，白酒行業(yè)上漲30.02%，跑贏大盤34.76個百分點(diǎn)；二季度，基金超配食品飲料行業(yè)4.21個百分點(diǎn)，與1季度相比，增加0.62個百分點(diǎn)。二季度，機(jī)構(gòu)持有的白酒股票市值比一季度增加388億元。
估值爭議
盡管五糧液、洋河股份并未對漲價給出業(yè)績預(yù)判，但明確表示將對公司2011年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
對此，有券商研報按五糧液的提價公告進(jìn)行推算，如果以其2010年財務(wù)報告數(shù)據(jù)為基數(shù)，此次提價五糧液或?qū)⒃黾又鳡I業(yè)務(wù)收入8億－10億元，提升毛利率約6個百分點(diǎn)至80%左右，可增加約6億－8億元凈利潤，合每股收益約0.16元－0.21元。
盡管如此，市場卻仍不乏白酒估值的爭議。有市場人士認(rèn)為，白酒已存在透支未來收益、股價高估的風(fēng)險。白酒特別是一線品牌白酒不斷提價，其實(shí)與中國國情以及公款消費(fèi)有很大關(guān)系。一旦這種消費(fèi)方式改變，白酒行業(yè)高估值根基就有可能崩塌。
而一線白酒2011年P(guān)E已超25倍，二線白酒2011年估值也已達(dá)40倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一線白酒2010年動態(tài)PE震蕩區(qū)間最低19倍。最高33倍；二線白酒2010年動態(tài)PE震蕩區(qū)間最低30倍附近，最高45倍左右。因此，根據(jù)目前公司估值判斷，板塊上漲空間已經(jīng)收窄。
不過，也有人士認(rèn)為，白酒特別是一線品牌的價格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通脹，是良好的抗通脹防御性品種。股價雖高，但不能說已見頂。
接受記者采訪的白酒上市公司人士則認(rèn)為，隨著消費(fèi)升級，白酒行業(yè)景氣度至少還會維持五年，公司收益也會相對穩(wěn)定。但股價高低仍要依市場而定，很難界定是否高估。