2013/7/30 09:49

導(dǎo)語：隨著商品牛市的戛然而止，國際國內(nèi)糖價(jià)的漲勢告一段落。然而，比糖價(jià)走勢更為慘烈的是南寧糖業(yè)近年來的業(yè)績表現(xiàn)。

隨著商品牛市的戛然而止，國際國內(nèi)糖價(jià)的漲勢告一段落。

然而，比糖價(jià)走勢更為慘烈的是南寧糖業(yè)近年來的業(yè)績表現(xiàn)。繼糖價(jià)尚處牛市之中的2011年，公司全年實(shí)現(xiàn)凈利潤同比出現(xiàn)大幅下滑之后，2012年南寧糖業(yè)更是巨虧逾3億元。而公司預(yù)計(jì)，2013年1月至6月公司仍將虧損1.13億~1.26億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，南寧糖業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)與糖價(jià)無關(guān)。那么，是什么原因造成了目前這種超出多數(shù)投資者預(yù)料的局面？

業(yè)績與糖價(jià)“脫鉤”

事情要從前一輪國際國內(nèi)糖價(jià)大牛市說起。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，柳糖報(bào)價(jià)自2008年以來節(jié)節(jié)攀升，白糖價(jià)格2008年初報(bào)價(jià)3470元/噸，2008年底至2009年初小幅下跌，報(bào)價(jià)下探至2780元/噸后再度走高，于2009年8月突破4000元/噸大關(guān)；2009年底白糖報(bào)價(jià)為5000元/噸；2010年糖價(jià)最高點(diǎn)突破7000元/噸，全年在5600元/噸上下波動；2011年糖價(jià)到達(dá)今年來最高點(diǎn)，全年均價(jià)突破7000元/噸；2012年糖價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，全年均價(jià)在6000元/噸上下波動。

不過，與糖價(jià)整體翻番的行情對比，南寧糖業(yè)的業(yè)績似乎與白糖價(jià)格關(guān)聯(lián)度不大。2011年糖價(jià)達(dá)到歷史高峰，但南寧糖業(yè)當(dāng)年的年報(bào)顯示，公司并未享受糖價(jià)上漲帶來的“超額”收益，凈利潤反而比2010年大幅下降；而2012年糖價(jià)全年均價(jià)同比略微下跌，但上市公司業(yè)績迅速“變臉”，凈利潤跌幅遠(yuǎn)大于糖價(jià)的跌幅。

基本面如此疲弱，令二級市場投資者頗感意外，自2010年11月觸及28.26元的高位之后，公司股價(jià)重心逐波下移，昨日再跌1.73%，報(bào)收5.69元，3年不到的時間其總市值累計(jì)縮水近八成。

資料顯示，作為廣西規(guī)模最大的糖業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)之一，南寧糖業(yè)于1999年改制上市。近三年上市公司年報(bào)顯示，2010年年末南寧糖業(yè)前十大流通股股東除第一大股東南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司外，其他全部為機(jī)構(gòu)投資者，而2013年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前十大流通股股東除南寧振寧資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司外，機(jī)構(gòu)投資者僅剩下五家。

股價(jià)的低迷也一度讓公司非公開增發(fā)遇阻。2011年9月，南寧糖業(yè)非公開發(fā)行申請經(jīng)證監(jiān)會審核通過，但其二級市場股票價(jià)格自2011年底以來一直低于非公開發(fā)行底價(jià)，證監(jiān)會批文于6個月到期后，其非公開發(fā)行計(jì)劃也隨之失效。

2012年8月，南寧糖業(yè)獲批發(fā)行5.4億元公司債券，方案實(shí)施時公司評級機(jī)構(gòu)東方金誠國際信用評估有限公司給予其AA級評級。但僅半年之后的2013年2月，東方金誠將其列入信用評級觀察名單。

“套期保值”迷局

對于業(yè)績下滑，南寧糖業(yè)在其2011年年報(bào)中進(jìn)行了解釋，除最后一條“所得稅率變化”的原因外，其他分別為“(1)受國際糖價(jià)下跌影響，2011年四季度國內(nèi)機(jī)制糖售價(jià)下跌，影響到全年效益。(2)根據(jù)廣西區(qū)物價(jià)局桂價(jià)格[2011]146號文，2011/2012年榨季普通糖料蔗收購首付價(jià)定為500元/噸，比上榨季的482元/噸高18元/噸，使得制糖成本上升，影響到全年效益。(3)由于造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩，整個行業(yè)產(chǎn)品供大于求，產(chǎn)品價(jià)格低迷，原材料價(jià)格升高，造紙業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，使得全年效益相比上年下降。(4)由于甘蔗收購價(jià)格提高、平均應(yīng)收賬款余額加大，公司對銀行信貸資金需求增加，另由于國家調(diào)控政策影響，借款利率上升，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年同期大幅增加?！?/P>

不過，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，柳糖報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)顯示，2011年11月底糖價(jià)才跌破7000元/噸，當(dāng)年12月底的最低價(jià)格在6320元/噸左右。即使是12月的最低價(jià)格也大大高于2010年全年市場平均價(jià)格，普通糖料蔗收購成本略漲是否直接導(dǎo)致業(yè)績大幅度下滑？是否另有原因？

日信證券于2010年10月曾發(fā)布一則研究報(bào)告《南寧糖業(yè)：糖價(jià)暴漲不應(yīng)簡單等于業(yè)績高增長》，報(bào)告認(rèn)為，“簡單而言，制糖業(yè)務(wù)收入=銷售均價(jià)×食糖產(chǎn)量。這意味著：第一，公司的銷售節(jié)奏在很大程度上決定著產(chǎn)品的銷售均價(jià)，從而影響到公司的收益；第二，由于廣西區(qū)甘蔗價(jià)格存在“二次聯(lián)動”結(jié)算模式，當(dāng)銷售均價(jià)超過聯(lián)動價(jià)之后，公司將對蔗農(nóng)實(shí)行二次結(jié)算，因此實(shí)際銷售均價(jià)偏低；第三，糖價(jià)雖然因甘蔗減產(chǎn)而上漲，但是產(chǎn)量的減少也將會使得規(guī)模效應(yīng)降低，進(jìn)一步提高噸糖的生產(chǎn)成本；第四，甘蔗減產(chǎn)導(dǎo)致造紙?jiān)瞎?yīng)量下降，價(jià)格上漲也可能侵蝕公司收益。因此，糖價(jià)上漲雖然有助于公司業(yè)績提升，但卻難以成為公司業(yè)績爆炸式增長的原因?！蓖瑫r，日信證券表示，“公司通常在上半年將食糖銷售絕大部分，并在期市進(jìn)行套期保值操作鎖定價(jià)格……”

這樣的分析為南寧糖業(yè)業(yè)績與糖價(jià)“脫節(jié)”提供了一定的解釋依據(jù)。但公司“套期保值”操作不能受益糖價(jià)牛市，反受糖價(jià)下跌拖累帶來巨虧，這又該如何解釋呢？

“一般糖廠應(yīng)該做一定的套期保值，且從理論上來講，應(yīng)選擇做空?！鄙虾Ｒ患移谪浌镜陌滋欠治鰩熢诮邮苡浾卟稍L時表示，“但是在2008年這波糖價(jià)大牛市以來，幾乎沒有糖廠選擇做空，他們反而選擇用自己的信息優(yōu)勢去做多，有用糖廠名義做多，也有用個人名義做多的，這是圈子里的‘秘密’?！?012年糖價(jià)略跌，企業(yè)賬面就形成巨虧，也從一個側(cè)面印證了公司“套期保值”操作幾乎完全沒有起到作用。

記者查閱南寧糖業(yè)近三年的公開信息，并未發(fā)現(xiàn)其對套期保值業(yè)務(wù)事項(xiàng)進(jìn)行過任何披露。（周綰綰）

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