2012/5/1 16:22

貴州茅臺(tái)交出一份業(yè)績(jī)雖有增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的一季報(bào)之后，投資者繼續(xù)看空。昨日公司股價(jià)再次下跌0.3%，報(bào)收于128.64元，盤中一度探低至126.89元。

市場(chǎng)分析人士稱，茅臺(tái)有意控制出貨量，做低業(yè)績(jī)，可能是因?yàn)樵摴緦?duì)自身未來(lái)發(fā)展預(yù)期并不樂(lè)觀?？紤]到未來(lái)公司班子換屆之后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，有意做低業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“基數(shù)”。

擴(kuò)產(chǎn)將擠壓

茅臺(tái)未來(lái)漲價(jià)空間

中投顧問(wèn)食品行業(yè)研究員周思然接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)也指出，從短期來(lái)看，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的平穩(wěn)過(guò)渡或許是茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。

有分析人士稱，茅臺(tái)控制一季度業(yè)績(jī)是為公司領(lǐng)導(dǎo)層換屆做準(zhǔn)備，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)交接之后，業(yè)績(jī)會(huì)逐漸釋放出來(lái)，但目前短期內(nèi)該公司業(yè)績(jī)釋放的動(dòng)力可能仍然不足。

從長(zhǎng)期來(lái)看，周思然指出，茅臺(tái)擴(kuò)大產(chǎn)能計(jì)劃仍在進(jìn)行著，今年茅臺(tái)酒投資約10.06億元實(shí)施循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)工程項(xiàng)目，產(chǎn)能的擴(kuò)大預(yù)示著茅臺(tái)供不應(yīng)求的場(chǎng)面會(huì)有所緩解；但產(chǎn)銷量增加，同時(shí)也意味著降低了茅臺(tái)酒的稀缺特性，從而降低其漲價(jià)空間。

周思然認(rèn)為，目前貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)走低對(duì)未來(lái)?yè)Q屆影響并不大，雖然其一季度財(cái)報(bào)低于市場(chǎng)預(yù)期，但同樣是實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，貴州茅臺(tái)市場(chǎng)前景仍然樂(lè)觀。

中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，貴州茅臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)層換屆預(yù)期將在年內(nèi)完成。2010年全年盈利和銷售增速將是新管理層考核指標(biāo)，所以今年茅臺(tái)利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)仍有保證。

從嚴(yán)征稅還是人為調(diào)整

中金公司研究報(bào)告指出，2010年貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入30.4億元，同比增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)12.66億元，同比增加4%，每股收益1.34元，低于市場(chǎng)預(yù)期。毛利率提升0.3%，并未體現(xiàn)出提價(jià)13%對(duì)毛利率的增厚作用。管理費(fèi)用同比增加1.3%，主要由于公司提前計(jì)提住房公積金。營(yíng)業(yè)稅金及附加與銷售收入之比同比增加8.4%，體現(xiàn)了消費(fèi)稅從嚴(yán)征收對(duì)茅臺(tái)的負(fù)面影響。

另有分析人士認(rèn)為，由于茅臺(tái)一季度預(yù)收賬款激增，據(jù)其計(jì)算公司實(shí)際上可能隱藏了接近0.5元的每股收益。這意味著一季度實(shí)際每股收益可能超過(guò)1.8元，相比去年同期增長(zhǎng)近40%。而茅臺(tái)歷來(lái)就有年與年之間收入平滑處理的傳統(tǒng)，預(yù)計(jì)1至5月份數(shù)據(jù)會(huì)相對(duì)“好看”。茅臺(tái)方面則明顯是通過(guò)預(yù)收賬款（蓄水池）來(lái)調(diào)節(jié)各期利潤(rùn)。

中金公司也認(rèn)為，貴州茅臺(tái)一季度業(yè)績(jī)不正常，主要體現(xiàn)在：銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加64.3%，而銷售收入僅同比增長(zhǎng)21%；預(yù)收賬款余額仍高達(dá)30.62億元，遠(yuǎn)高于往年20億元左右的正常水平；營(yíng)業(yè)稅金及附加占銷售收入的比重高達(dá) 17.8%，也高于14.2%的正常水平，可能是影響利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素，預(yù)期消費(fèi)稅從嚴(yán)征收對(duì)公司全年利潤(rùn)影響至少為7億元；毛利率同比增長(zhǎng)只有 0.3%，完全沒(méi)有體現(xiàn)出提價(jià)13%對(duì)毛利率的增厚作用；另外，提前計(jì)提住房公積金導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加1.3%。

據(jù)報(bào)道，貴州茅臺(tái)管理層與貴州省國(guó)資委主任均表示，該公司正與國(guó)稅總局溝通消費(fèi)稅從嚴(yán)征收一事，希望對(duì)國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一納稅標(biāo)準(zhǔn)，但目前尚無(wú)結(jié)果。

周思然認(rèn)為，雖然預(yù)收帳款從2009年末的35.16億下降至一季度末的30.62億元；但相比于去年同期的18.43億元?jiǎng)t增長(zhǎng)了66.14%，因此，茅臺(tái)一季度增速放緩根源在于茅臺(tái)人為控制出貨量。

周思然指出，從市場(chǎng)來(lái)看，茅臺(tái)銷售一直處于旺銷的狀態(tài)，仍然是供不應(yīng)求。因?yàn)槊┡_(tái)酒出廠一般要5年之久，茅臺(tái)產(chǎn)能不足的這種局面短時(shí)間不會(huì)改變。另外，一季報(bào)財(cái)務(wù)方面根本沒(méi)有反映出茅臺(tái)年初的提價(jià)效應(yīng)。

基金繼續(xù)選擇“用腳投票”

公開(kāi)資料顯示，貴州茅臺(tái)于2009年4月29日召開(kāi)投資者交流會(huì)，就該公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況與市場(chǎng)進(jìn)行了交流。貴州茅臺(tái)指出長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)不變，再次強(qiáng)調(diào)每五年銷售翻番目標(biāo)：產(chǎn)量計(jì)劃于2015年達(dá)到3萬(wàn)噸，2020年達(dá)到4萬(wàn)噸，集團(tuán)銷售收入 2010年達(dá)到130億元，2015年260億元，2020年500億元。但該公司對(duì)2010年收入增長(zhǎng)目標(biāo)仍停留于確保8%，力爭(zhēng)13%。

有研究報(bào)告指出，茅臺(tái)的投資者交流會(huì)收效甚微，恐加重市場(chǎng)擔(dān)憂，再加上近期市況低迷，茅臺(tái)股價(jià)壓力短期內(nèi)仍可能持續(xù)。

對(duì)于茅臺(tái)一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚摹安徽！币约拔磥?lái)增速的持續(xù)放緩，基金表現(xiàn)非常敏感，很多基金已經(jīng)選擇了“用腳投票”。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，基金對(duì)茅臺(tái)的持倉(cāng)比例為21.19%。但是到今年第一季度末，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下降到 14.05%。三個(gè)月的時(shí)間，基金拋售了茅臺(tái)7.24%的股票。

有媒體報(bào)道，4月14日調(diào)研完茅臺(tái)的基金經(jīng)理和研究員中，有些還沒(méi)有來(lái)得及走出茅臺(tái)的廠門口就掏出了手機(jī)，有人則選擇了繼續(xù)留守，也有人直接選擇了賣出。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，茅臺(tái)在一季報(bào)發(fā)布當(dāng)天股價(jià)大幅跳空下挫，加速了下跌趨勢(shì)。事實(shí)上，茅臺(tái)從發(fā)布去年年報(bào)以來(lái)近期換手率大幅上升，成交量創(chuàng)近幾年新高。有基金經(jīng)理指出，茅臺(tái)一旦有資金大規(guī)模先開(kāi)溜，就容易引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)而慣性下跌。

事實(shí)上，從去年第四季度以來(lái)，貴州茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)在悄然撤退。去年年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)前十大股東大多在去年四季度開(kāi)始減持。大幅減持的包括匯增長(zhǎng)、匯添富、等多只基金，而上投摩根、創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單。五只基金減持總量至少有550.16萬(wàn)股。

(本文來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 作者：唐振偉)