2012/5/1 17:02

堅(jiān)守者的收獲

從表面上看，價(jià)值投資者是一群保有浪漫主義情操的狂熱者，但實(shí)際上他們卻是務(wù)實(shí)到苛刻的現(xiàn)實(shí)主義者。每當(dāng)他們看中的公司陷入困局的時(shí)候，他們都像一群誓與公司共存亡的狂熱者一般毅然決然的買入加倉。但每一次，他們卻都能笑到最后。

2007年5月8日，上證指數(shù)大漲109點(diǎn)，盤中漲停個(gè)股無數(shù)，可貴州茅臺(tái)卻高開低走，最后僅小漲1.13%；5月9日，上證指數(shù)又上漲63點(diǎn)，貴州茅臺(tái)索性逆勢(shì)大挫4.66%，收于92元，成交量比前一日放大3倍，成交量創(chuàng)下2006年以來的天量，當(dāng)天共成交13.9億元，似有大資金在拋售。伴隨著貴州茅臺(tái)與大盤完全相悖的走勢(shì)，市場開始瘋傳，公司總經(jīng)理喬洪被調(diào)查。茅臺(tái)怪異的走勢(shì)未有機(jī)會(huì)延續(xù)，5月10日公司便被上證所緊急停牌。隨后，喬洪被調(diào)查的事情被各大媒體反復(fù)關(guān)注。直至5月21日，貴州茅臺(tái)一紙公告，正面承認(rèn)了喬洪被“雙規(guī)”的事實(shí)。

一時(shí)間，市場上對(duì)于茅臺(tái)的質(zhì)疑聲洶涌而至。甚至于一向堅(jiān)守茅臺(tái)陣地的部分基金也做好了“三十六計(jì)走為上”的打算?！澳且豢涛颐靼?，增持茅臺(tái)的時(shí)刻到了?！钡蟛⑽匆?yàn)閱毯轱L(fēng)波而降低對(duì)茅臺(tái)的評(píng)價(jià)，相反，一時(shí)間的市場波動(dòng)被他認(rèn)為是良好的吸籌機(jī)會(huì)?！爱?dāng)時(shí)我對(duì)茅臺(tái)作出這樣的評(píng)價(jià)，是出于我對(duì)茅臺(tái)管理層的認(rèn)識(shí)，特別是我對(duì)掌門人季克良的認(rèn)識(shí)?！?/P>

季克良，中國白酒界響當(dāng)當(dāng)?shù)拿?。“年輕時(shí)家庭困難，我一直想離開茅臺(tái)，申請(qǐng)寫了20年，始終沒獲批準(zhǔn)。但現(xiàn)在，我的命運(yùn)已和茅臺(tái)緊緊聯(lián)系在一起，趕也趕不走了！”回憶起自己在茅臺(tái)的歲月時(shí)，季克良常常發(fā)出這樣的感觸。這對(duì)于但斌等價(jià)值投資者來說，卻能聽出另一層意味?！百F州茅臺(tái)的另一個(gè)可貴之處是管理團(tuán)隊(duì)的長期穩(wěn)定。長期相處下來，我們能熟悉管理層的思路和做人處事的方法，這對(duì)于把握公司前景很有幫助。難以想象一家動(dòng)不動(dòng)就變更管理團(tuán)隊(duì)的公司能貫徹同一種經(jīng)營思路，而成為百年老店的?！痹谶@一點(diǎn)上，翟敬勇與但斌持有同樣的觀點(diǎn)。在他看來，一個(gè)穩(wěn)定而值得信賴的管理團(tuán)隊(duì)是一家公司長期發(fā)展的基石。

事后，茅臺(tái)對(duì)危機(jī)的處理確實(shí)驗(yàn)證了其管理理念的穩(wěn)定性。茅臺(tái)在第一時(shí)間進(jìn)行了人事調(diào)整，由袁仁國代行茅臺(tái)酒股份公司總經(jīng)理職責(zé)。但茅臺(tái)的銷售政策卻被堅(jiān)定的沿用。期間，茅臺(tái)的生產(chǎn)經(jīng)營一直保持穩(wěn)定。2007年報(bào)顯示，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤28.31億元，較上年同期上漲83.25%。這樣一份優(yōu)異的年報(bào)為茅臺(tái)的危機(jī)處理畫上了一個(gè)句號(hào)。

買一只能一直持有的股票

“你準(zhǔn)備持有貴州茅臺(tái)多少時(shí)間？”這可能是但斌回答最多的問題之一。從2003年著手投資至今，但斌持有貴州茅臺(tái)已有七年。七年間，但斌和他的同事依然保持著每年兩到三次走訪茅臺(tái)的頻率。頻繁的接觸令但斌直至今日還在肯定著貴州茅臺(tái)的價(jià)值?！叭绻梢缘脑挘蚁Ｍ芤恢背钟??！?/P>

2010年初的茅臺(tái)正面臨業(yè)績?cè)龇禄木车?，市場上同時(shí)出現(xiàn)兩種截然而不的聲音——“任何點(diǎn)位賣出貴州茅臺(tái)都是正確的”、“任何點(diǎn)位買入貴州茅臺(tái)都是正確的”——質(zhì)疑和追捧并舉。

在但斌看來，品牌優(yōu)勢(shì)和壁壘決定茅臺(tái)依然擁有價(jià)值。雖然市場上慣于以巴菲特的投資標(biāo)的可口可樂與貴州茅臺(tái)類比，但是但斌認(rèn)為茅臺(tái)更像是時(shí)思糖果：“相比起時(shí)思糖果，茅臺(tái)的產(chǎn)業(yè)壁壘更高?！笔紫仁钱a(chǎn)品生產(chǎn)方面，茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，并且對(duì)周邊微生物生態(tài)環(huán)境高度依賴，加大了公司產(chǎn)品的稀缺性。其次是茅臺(tái)的品牌壁壘，作為高端白酒頂級(jí)品牌的制高點(diǎn)，茅臺(tái)未來成長空間廣闊?！笆昵?，一瓶茅臺(tái)的價(jià)格僅及現(xiàn)在價(jià)格的一半。那么，當(dāng)前800-1100元左右的茅臺(tái)，何時(shí)能漲到2000元呢？在之前我們的研究預(yù)測(cè)中，認(rèn)為它將再用一個(gè)十年達(dá)到這個(gè)價(jià)位。但是以現(xiàn)在的趨勢(shì)來看，或許要比我們預(yù)期的時(shí)間早很多?！?/P>

“以價(jià)值投資的角度來看，一家企業(yè)是否具備價(jià)值，并不在于它的股票在市場上能漲多少，而在于公司的業(yè)績是否能持續(xù)增長，公司是否愿意與投資者分享業(yè)績?cè)鲩L的成果。對(duì)于前者來說，茅臺(tái)當(dāng)之無愧；對(duì)于后者來說，茅臺(tái)的價(jià)值更是顯露無遺?！钡跃从聦?duì)貴州茅臺(tái)的投資者回報(bào)理念深信不疑。自登陸A 股市場以來，貴州茅臺(tái)保有年年分紅的習(xí)慣，且近年來的分紅金額連創(chuàng)新高，特別是2008年度和2009年度，均派出每10股10元以上的高紅利。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)于A股市場的融資總額達(dá)22.44億元，而總派現(xiàn)額達(dá)42.93億元?？偱涩F(xiàn)額與總?cè)谫Y額之比達(dá)1.91。這一點(diǎn)，在整個(gè)滬深兩市，也是不多見的。

一直以來，在處理分紅與企業(yè)持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系上，往往需要公司的經(jīng)營者進(jìn)行博弈。而在貴州茅臺(tái)看來，這兩者并不相悖。貴州茅臺(tái)表示：“回饋股東、與股東分享公司成長帶來的收益是上市公司的一個(gè)基本準(zhǔn)則，公司利益和股東利益從長遠(yuǎn)來看是一致的，長期投資公司的投資者將分享到公司成長帶來的更多收益。貴州茅臺(tái)堅(jiān)持每年向投資者進(jìn)行豐厚的分紅，這是公司誠信經(jīng)營和回報(bào)股東的最直接也是最有效的方式?！憋@然，貴州茅臺(tái)管理層的這一觀點(diǎn)，將堅(jiān)定投資者長期持有的信心。

(本文來源：上海證券報(bào) 作者：魏夢(mèng)杰)